ADVANTAGES OF THE POTENTIAL PAYBACK PERIOD (PPP)
AND INTERNAL RATE OF RETURN (IRR)
IN STOCK EVALUATION AND INVESTMENT MANAGEMENT

I- DEFINITIONS

The Potential Payback Period (PPP) is a mathematical adjustment of the Price Earnings Ratio (PER) to incorporate earnings growth rate (“g”) and interest rate (“r”) in the stock evaluation process. It represents the time (in years) it takes for the buyer of a stock to "potentially recover" the stock purchase price through discounted future earnings.

Unlike the PER, which is a static measure as it captures the earnings of a single year, the PPP dynamically measures – through the expected earnings growth rate – the profit-making capacity (or earnings potential) of a company over many years. This profit-making capacity of a company determines the value of its stock.
Note: PER is a specific case of PPP. The PER indicates the number of years of earnings needed to “recover” the stock price, assuming the initial earnings remain constant over the years. On the other hand, the PPP also indicates the number of years of profits needed to “recover” the stock price but assumes a more general and realistic scenario where future earnings will increase over the years. Additionally, PPP replicates a more realistic environment by introducing an interest rate to discount future earnings and compare them to the current stock price.

The Internal Rate of Return (IRR) is the discount rate applied to future earnings over the PPP period to equalize these earnings with the current stock price. IRR is thus a derivative of PPP.

Demonstration of formulas at
https://www.stockinternalrateofreturn.com/Mathematics.html

II- ADVANTAGES OF PPP AND IRR

1- Rigorous adjustment of PER to take earnings growth rate into account

PPP, resulting from this adjustment, provides a more meaningful and operational measure of stock "expensiveness." Stocks with seemingly "prohibitive" PERs can become very attractive in terms of PPP, especially when dealing with high-growth values.

There are empirical and approximate methods to adjust PER based on earnings growth rate "g" such as the Price/Earnings-to-Growth Ratio (PEG), which simply divides PER by "g" and favours stocks with a PEG below 1. Through a slightly more complex formula, PPP moves from this empirical and approximate approach to mathematical logic and precision. The need to adjust PER is illustrated by the example of NVIDIA as we wrote on 7 October 2023:

https://www.linkedin.com/feed/update/urn:li:activity:7116790087434035200/

2- Stock evaluation without PER

Since PPP apprehends a company's evolution over many (generally more than 10) years, it remains meaningful and operational, whereas PER loses its significance for a company experiencing temporary losses or making profits close to zero for one or more years, as in the case of startups or companies in a turnaround situation. PPP allows for meaningful comparisons at any time between all companies, whether profitable or making losses.
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3- Explanation and measurement of the impact of quarterly earnings revisions on stock prices

The value of a stock primarily reflects the profit-making capacity of a company. The impact of quarterly earnings revisions on stock prices actually reflects a reassessment of this profit-making capacity through a revision of the earnings growth rate. Quarterly revision leads, through extrapolation, to a revision of the earnings growth rate over a period well beyond the quarter in question. A new earnings growth rate immediately modifies the level of PPP, automatically resulting in an adjustment of the stock price.
The stock market is highly sensitive to any change in the earnings growth rate. It is not the growth rate itself (concept of "first derivative" in physics) that matters most, but its acceleration or deceleration (concept of "second derivative").
https://www.stockinternalrateofreturn.com/Earnings-Revisions.html

4- Refinement of stock selection models

As a synthetic and operational measure of stock value, PPP paves the way for refining stock comparison and selection models. For example, a risk factor can be introduced into such a model, establishing an inverse correlation (entirely logical) between PPP and the risk factor. A regression line can then be drawn, showing a quite understandable decrease in PPP as risk increases. In other words, an investment must be "recovered" more quickly as the environment becomes riskier. On the other hand, IRR and risk vary in the same direction: higher profitability is required with increasing risk.
https://www.stockinternalrateofreturn.com/Magnificent-Seven.html

5- Measurement of the impact of a change in interest rates on stock prices and establishment of a precise and novel link between stocks and bonds

The inverse relationship between interest rates and stock prices is known intuitively and empirically. The PPP allows for the measurement of the impact of a change in interest rates on the price of a stock.
The IRR, directly derived from PPP, measures the internal return of an industrial or commercial operation that necessarily involves risk. This return must be higher than that of a risk-free investment over an equivalent period, namely a long-term government bond. The difference between the IRR of a stock and the yield of a long-term government bond represents the "risk premium" of that stock. This premium, which practically ranges from 1 to 10%, varies inversely with the quality and predictability of the company represented by the stock. In any case, through the IRR of the stock, a precise and novel link is established between the stock market and the bond market.
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6- Comparison of International Financial Markets

The scope of comparisons based on PPP can be extended to international financial markets as a whole, which, in addition to differences in average PERs, present differentials in the average earnings growth rate and the interest rate on a risk-free long-term loan.
Starting from PPP, the IRR of each market is calculated. The difference between the IRR and the risk-free long-term interest rate represents the "risk premium," which is somewhat a safety margin for the investor. The higher the "risk premium," the more attractive the market becomes. This comparison of markets based on a synthetic indicator like the "risk premium" can be an interesting tool for international capital management.
https://www.linkedin.com/feed/update/urn:li:activity:7148362250381127681/

7- Rationality and Homogeneity of Financial Markets

PPP and IRR allow verifying the rationality and homogeneity of financial markets. If one relies solely on PER to assess the "expensiveness" of stocks, absurd orders of magnitude can be reached. Indeed, PER can reach astronomical amounts when the earnings per share for the selected year is close to 0, and it loses all meaning in the case of losses. On the other hand, PPP and IRR, which integrate fundamental data over a longer period, can be calculated significantly for any stock at any time, even for companies in a turnaround situation involving temporary losses.
https://www.stockinternalrateofreturn.com/negative-earnings-per-share.html

In any case, PPP varies over a limited range of about 5 to 15 years, corresponding to an IRR range of approximately 15 to 5% in the opposite direction. These figures for PPP and IRR can be considered significant, realistic, and credible due to their reasonable order of magnitude and relative stability, demonstrating the rationality and homogeneity of financial markets.
https://www.stockinternalrateofreturn.com/Genesis.html

Rainsy Sam
Investment manager
Former Cambodian Finance Minister

AVANTAGES DU POTENTIAL PAYBACK PERIOD” (PPP)
ET DU “INTERNAL RATE OF RETURN” (IRR)
DANS L’EVALUATION DES ACTIONS ET LA GESTION DES INVESTISSEMENTS

I- DEFINITIONS

Le Potential Payback Period (PPP) ou Délai de Recouvrement Potentiel est un ajustement mathématique du Price Earnings Ratio (PER) pour intégrer le taux de croissance des bénéfices (g) et le taux d’intérêt (r) dans le processus d’évaluation des actions. C’est le délai nécessaire (en années) pour que l’acheteur d’une action "récupère potentiellement" le prix d’achat de l’action à travers les bénéfices futurs actualisés.

A la différence du PER qui est une mesure statique puisqu’il ne saisit que le bénéfice d’une seule année, le PPP mesure d’une façon dynamique – à travers le taux de croissance escompté des résultats – la capacité bénéficiaire d’une entreprise sur un grand nombre d’années. Or c’est cette capacité bénéficiaire de l‘entreprise qui détermine la valeur de son action.
Remarque : Le PER n’est qu’un cas particulier du PPP. En effet, le PER indique en quelque sorte le nombre d’années de bénéfices à réaliser pour retrouver le prix d’une action, en supposant que le bénéfice initial restera constant au fil des années. Quant à lui, le PPP indique aussi le nombre d’années de bénéfices à réaliser pour retrouver le même prix de l’action, mais en retenant l’hypothèse plus générale et plus réaliste que les bénéfices futurs seront en progression au fil des années. En plus, le PPP reproduit un environnement plus réel en introduisant un taux d’intérêt pour actualiser les bénéfices futurs et les comparer au prix actuel de l’action.

Le Internal Rate of Return (IRR) ou Taux de Rentabilité Interne d’une action est le taux d’actualisation qu’il faut appliquer aux bénéfices futurs réalisés sur la période correspondant au PPP, pour égaliser ces bénéfices avec le cours actuel de l’action. Le IRR n’est donc qu’un dérivé du PPP.

Démonstration des formules sur le site
https://www.stockinternalrateofreturn.com/Mathematics.html

II- AVANTAGES DU PPP ET DU IRR

1- Pondération nécessaire et rigoureuse du PER par le taux de croissance des bénéfices

Le PPP qui est le résultat de cette pondération, constitue une mesure plus significative et plus opérationnelle de la "cherté" des actions. Ainsi des actions avec des PER bruts "prohibitifs" peuvent devenir très attrayantes en termes de PPP, notamment quand il s’agit de valeurs de forte croissance.
Il y a des méthodes empiriques et approximatives pour ajuster le PER en fonction du taux de croissance des bénéfices "g". C’est le cas notamment avec le Price/Earnings-to-Growth Ratio (PEG) qui consiste tout simplement à diviser le PER par "g" et à privilégier les actions dont le PEG est inférieur à 1. Par une formule un peu plus complexe le PPP permet de passer de cette approche empirique et approximative à la logique et la précision mathématiques. La nécessité de corriger le PER brut est illustrée par l’exemple de la société NVIDIA :

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2- Evaluation des actions sans le PER

Parce qu’il appréhende l’évolution d’une société sur un grand nombre d’années le PPP reste toujours significatif et opérationnel tandis que le PER perd toute signification pour une société qui enregistre des pertes temporaires ou des bénéfices voisins de zéro sur une ou plusieurs années, comme dans le cas de startups ou de sociétés en situation de retournement. Le PPP permet donc des comparaisons significatives à tout moment entre toutes sociétés quelle que soit leur situation financière, qu’elles soient bénéficiaires ou déficitaires.
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3- Explication et mesure de l’impact d’une révision de résultats trimestriels sur le cours boursier

La valeur d'une action reflète avant tout la capacité bénéficiaire d’une entreprise. L'impact d'une révision de résultats trimestriels sur le cours boursier traduit une réappréciation de cette capacité bénéficiaire à travers une révision du taux de croissance des bénéfices. En effet, une révision portant sur un seul trimestre conduit, par extrapolation, à une révision du taux de croissance des bénéfices sur une période qui va bien au-delà du trimestre en question. Un nouveau taux de croissance des bénéfices modifie immédiatement le niveau du PPP, ce qui entraîne automatiquement un ajustement du cours boursier.
Le marché boursier est en fait très sensible à toute inflexion du taux de croissance des bénéfices. Ce n’est pas la vitesse de croissance (notion de "dérivée première" en physique) qui importe le plus, mais son accélération ou décélération (notion de "dérivée seconde").
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4- Perfectionnement des modèles de sélection des actions

Parce qu’il constitue une mesure synthétique et opérationnelle de la valeur des actions le PPP ouvre la voie à un perfectionnement des modèles de comparaison et de sélection des actions. Par exemple, on peut introduire un facteur de risque dans un tel modèle et établir une corrélation inverse (tout-à-fait logique) entre le PPP et le facteur de risque. Une droite de régression peut alors être tracée qui montre une diminution tout-à-fait compréhensible du PPP quand le risque augmente. En d’autres termes, un investissement doit être "récupéré" de plus en plus vite quand l’environnement devient de plus en plus risqué. En revanche, le IRR et le risque varient dans le même sens: une rentabilité de plus en plus élevée est exigée avec l’augmentation du risque.
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5- Mesure de l’impact d’une variation du taux d’intérêt sur le cours des actions et établissement d’un lien précis et inédit entre actions et obligations

On connaît intuitivement et empiriquement les variations inverses entre taux d’intérêt et cours des actions. Le PPP permet de mesurer l’impact d’une variation du taux d’intérêt sur le cours d’une action.
Le IRR, qui est directement déduit du PPP, mesure la rentabilité interne d’une exploitation industrielle ou commerciale qui comporte forcément un risque. Cette rentabilité doit être forcément supérieure à celle d’un placement sans risque sur une période équivalente, en l’occurrence une obligation d’Etat à long terme. La différence entre le IRR d’une action et le rendement d’une obligation d’Etat à long terme, représente la "prime de risque" de l’action en question. Celle-ci qui s’établit en pratique dans une fourchette de l’ordre de 1 à 10%, varie en sens inverse de la qualité et de la prévisibilité de l’entreprise représentée par l’action. En tout cas, à travers le IRR de l’action, un lien précis et inédit est établi entre le marché des actions et celui des obligations.
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6- Comparaison des marchés financiers internationaux

Le champ des comparaisons basées sur le PPP peut être étendu aux marchés financiers internationaux dans leur ensemble qui, en plus des écarts de PER moyen, présentent des différentiels au niveau du taux de croissance moyen des bénéfices et au niveau du taux d’intérêt sur un emprunt à long terme sans risque.
A partir du PPP on calcule le IRR de chaque marché. La différence entre le IRR et le taux d’intérêt à long terme sans risque représente la "prime de risque" qui constitue en quelque sorte une marge de sécurité pour l’investisseur. Plus la "prime de risque" est élevée, plus le marché devient attrayant. Cette comparaison des marchés basée sur un indicateur synthétique comme la "prime de risque" peut être un outil intéressant pour une gestion internationale de capitaux.
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7-Rationalité et homogénéité des marchés financiers

Le PPP et le TRI permettent de vérifier la rationalité et l'homogénéité des marchés financiers.
Si l'on se base uniquement sur le PER pour apprécier la "cherté" des actions, on peut arriver à des ordres de grandeur absurdes. En effet, le PER peut atteindre des montants astronomiques quand le bénéfice par action pour l'année retenue avoisine 0, et il perd toute signification en cas de pertes. En revanche, le PPP et le TRI qui intègrent des données fondamentales sur une plus longue période, peuvent être calculés de manière significative pour n'importe quelle action à n’importe quel moment, même s’agissant de sociétés en situation de redressement impliquant des pertes temporaires.
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Dans tous les cas, le PPP varie sur une plage restreinte de l’ordre de 5 à 15 années, ce qui correspond à un TRI variant – en sens inverse – d’environ 15 à 5%.
Ces chiffres pour le PPP et le TRI peuvent être considérés comme significatifs, réalistes et crédibles par leur ordre de grandeur raisonnable et leur relative stabilité, ce qui témoigne de la rationalité et de l'homogénéité des marchés financiers.
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Rainsy Sam
Gérant de patrimoine
Membre de la SFAF
Ancien Ministre des Finances du Cambodge